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文丨大师兄
今年A股热度最高的行业，仍然是AI产业链。人形机器人、AI眼镜等人工智能下游应用赛道，都是大牛股集中营。
但很少有人注意到，存在感极低的化工行业，表现同样亮眼。A股化学制品和化学原料指数不但是今年表现最好的行业指数之一，而且也跑出了不少超级大牛股。
【隐秘的暴涨】
截至5月23日，A股沪深两市今年涨幅翻倍的股票，共计57只，来自化工板块的股票共有10只，占比接近20%；有2只进入涨幅榜前5，其中联合化学成为A股涨幅王。
作为典型的强周期行业，化工股暴涨的逻辑，基本上都来自于行业供求格局变化，以及由此而来的价格上涨预期。
今年3月，利安德巴塞尔、科思创等国际巨头永久关闭欧洲30万吨/年环氧丙烷产能。这条停产消息其实并没有让环氧丙烷价格立马大涨。
但供应端突然出现的15%缺口，还是让投资者基于涨价预期对国内同行开始提前下注。3月份以来，A股环氧丙烷大涨近20%，其中红宝丽股价暴涨超过160%，排在今年涨幅榜前列。
红宝丽是国内环氧丙烷龙头之一，目前产能为每年10万吨，年底将提升至16万吨/年，虽然和万华化学等行业巨头相比有较大差距，但是红宝丽原本市值较小，生产成本也有望通过技术改造降到行业平均成本的85%以下，因此在业绩和股价上弹性也具备更强的爆发力。
今年涨幅排名第四的超级大牛股中毅达，更是受益于旗下产品涨价的上市公司。
中毅达是国内产能排名第二的季戊四醇生产商，子公司赤峰瑞阳拥有全球最大单套季戊四醇装置，产能为4.3万吨/年，其中双季戊四醇产能约5000吨/年。
双季戊四醇主要用于高端涂料、PCB光固化油墨等领域，AI算力驱动的PCB需求激增，让双季戊四醇成了当前爆火的化工材料。
需求激增的同时，供给端却面临缩产压力。
今年3月，市场传言湖北宜化将于2025年6月启动宜昌分公司4万吨季戊四醇装置的搬迁工作配资网首页，新产能预计2026年4月之后才能重新投产。
湖北宜化是全球第二、国内第一的双季戊四醇生产商，年产能8000万吨，国内市占率约50%，湖北宜化停产后，国内双季戊四醇未来1年将面临极大的供给缺口。
2024年10月以来，双季戊四醇价格从2万元/吨飙升至8万元/吨，半年多时间暴涨300%。
由于双季在PCB油墨成本中占比不足1%，因此下游企业对价格敏感度较低，双季戊四醇价格的弹性极大。需求暴涨和供给缺口的背景下，业内预测未来双季戊四醇的价格可能涨到每吨20万以上。
坐收渔利的行业老二中毅达，显然是双季戊四醇价格上涨成为最大受益者。在很多人看来，过去20年来年度盈利从来没有超过1亿的中毅达，有可能在本轮价格暴涨中实现10亿以上的年利润，股价暴涨似乎也在情理之中。
▲中毅达盈利走势，来源：同花顺
【周期的魔咒】
化工股在短期内由于旗下产品价格暴涨而出现业绩和股价双双飙升，在历史上其实并不少见。但是不管是实业投资者还是股权投资者，要在短期爆发性行情中赚到钱并不容易，对于高位追涨者而言，后续走势的变化更是充满风险。
导致红宝丽暴涨的环氧丙烷，其实并没有大幅上涨潜力，尽管海外供应收缩，但国内产能扩张势头迅猛。
2024年，我国环氧丙烷总产能已达782万吨，2028年规划产能将突破1360万吨，即便考虑到环保压力带来的落后产能退出问题，预计未来4年国内产能增长至少超过50%。
从需求端来看，2024年国内环氧丙烷需求仅500万吨左右，已处于产能过剩状态。作为基础化工原料，环氧丙烷下游应用主要是化工、汽车、食品、烟草、医药、纺织及化妆品等传统消费行业，未来需求增速并不快，与迅猛增长的产能相比，未来环氧丙烷行业可能仍然是供过于求。
在国内产能过剩的背景下，出口预期或许是很多人看涨环氧丙烷行业的主要原因。
事实上，我国环氧丙烷出口体量较小，2024年总出口量不过1.34万吨，由于国家工艺限制及出口无退税、危化品船量有限等方面的制约，环氧丙烷未来的出口也很难有大规模增长潜力。
已经大幅上涨的双季戊四醇和中毅达，同样有较大的炒作风险。
首先，湖北宜化的停产存在较大变数，公司对外表态一直模棱两可，国内供给端会不会大幅收缩，其实并不确定。
需求端的变化，可能也没有预期中乐观。
2024年，全球双季戊四醇总需求在2.5万吨左右，与行业产能基本相当。虽然人工智能增长迅猛，但是离真正实现商业价值还有较远距离，意味着PCB短期需求很难飙涨。
以单台AI服务器PCB用油墨量计算，全球算力基建扩张未来几年预计每年会增长2000吨左右双季戊四醇，叠加其他行业的需求增量，未来几年双季戊四醇预计年化增速很难超过50%。
和2020-2022年电动车带动的碳酸锂需求年化100%以上的增速相比，这种需求增速对价格的驱动，和当年的碳酸锂行情难以同日而语。
退一步讲，即使湖北宜化真的在下月停产，同时下游需求超预期增长，导致双季戊四醇价格短期内继续飙升，持续的时间也不可能太长。虽然目前行业内还没传出大规模扩厂消息，但是在暴利的持续诱惑下，门槛并不高的双季戊四醇，必然会迎来大规模扩张潮。
除了扩厂带来的增量之外，技术改造也会增加行业供给，给季戊四醇价格带来压力。
湖北宜化技改完成后，季戊四醇副产物中分离提取双季戊四醇的产出率将从目前的10%左右提升到12%-18%，这意味着单湖北宜化一家，明年双季戊四醇的年产能可能会达到1.2万吨，增长超过50%。
作为强周期行业，化工企业的一个显著特点，就是产品同质化严重，缺乏品牌溢价，企业盈利状况主要依靠行业供需变化带来的价格起落。在供不应求-价格暴涨-产能扩张-产能过剩-价格大跌的周期轮回中，化工企业的盈利和股价表现极不稳定，随着行业冷暖急剧波动、暴涨暴跌是行业常态。
过去几年，我们经历过太多强周期行业的潮起潮落，锂矿、光伏、猪肉等昔日大热的行业，如今都在周期轮回中陷入长久的落寞，眼下暴涨的化工产品和化工股，最终也很难逃过暴涨后暴跌的周期魔咒。
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